本周胶水重心下移、但水杯差均止跌回升，但幅度不大，保持在1泰铢/kg内。在停割预期支撑下，还需下周观察原料端回升的持续性。我们观测原料价格的核心逻辑，是原料高估值下，季节性规律能否驱动其出现同比近似的涨幅，以此验证产量同比是否有减少。
轮胎开工方面，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为65.28%；中国全钢胎样本企业产能利用率为54.29%。我们排除今年过年较早的因素，对比去年同期的情况来看，当前轮胎开工率对比去年同期数据近似水平。想要真实比对需求复苏的同比情况，还需等待加工厂完全复工之后再看。轮胎库存方面，全钢胎当前库存可用同比近似去年，但仍处于历年来较高位置；半钢胎库存更是同比大幅超过去年，在历年较高水平。整体看，下游需求回暖度受轮胎高库存制约仍大。
据隆众讯，截至2025年2月9日，中国天然橡胶社会库存136.3万吨，环比增加4.6万吨，增幅3.5%。中国深色胶社会总库存为79.3万吨，环比增加3.7%。其中青岛现货库存增2.9%；云南增1%；越南10#增10%；NR库存增16% 。中国浅色胶社会总库存为57万吨，环比增3.3%。其中老全乳胶环比降0.4%，3L环比增22%，RU库存小计增。截至2025年2月9日，青岛一般贸易库存继续累库。其中入库率较上期减少4.8个百分点，出库率减少1.9个百分点，预计下周期青岛一般贸易库存继续累库，幅度0.8-1.2万吨。
目前市场多空观点主要分歧在于库存。多头认为，高频数据来看到港量不及预期或导致后续累库幅度不及预期；空头认为，去年12月主产国产量环比增量大，国内一季度进口量同比将显著回升，故而累库幅度按照预期仍然偏大，去库节点至少要到3月初。且目前下游轮胎库存较高，若需求回暖速度较慢，目前的深色胶库存仍难以消化。我们认为目前库存虽同比去年偏少，但累库的幅度整体较快，对比历年来说也不算低位，结合目前下游需求没有起色来说，我们仍觉得目前的库存数据中性偏高，对累库不及预期的观点不看好。
节前至节后一周，特朗普政府关税政策对国内轮胎出海的利空预期仍未消失，美元指数横盘不下表现偏强，对国内商品定价存在压制力。近一周，特朗普政府对关税政策及俄乌战争问题出现态度上的缓和，海外宏观对商品的压制力暂缓，加之国内股指走强，国内外出现炒作科技股重估值的热潮，故而对天胶盘面来说近期宏观情绪上偏强。
国外产区即将停割，供给端边际影响不大的情况下我们无需过多考虑天气。需求方面，轮胎加工厂还未完全复工，需关注后续完全复工后同比去年的表现。目前我们了解下来下游厂商对高胶价较为抵触，现实交投比较平淡，现货涨幅主要逻辑还是跟涨盘面。本周NR最强带动RU齐涨，主要逻辑是消息面上出现收储传闻（暂未官宣），多头资金认为深色库存上有累库不及预期的可能，加之近期国内股指偏强，结合宏观配合下资金顺势做多橡胶板块。就RU2505来看，周内拉涨575点，目前站上18000元/吨之上。我们认为本次ru涨幅主要还是依靠nr带动，结合现实来说目前估值中性偏高，需高度跟踪下周库存数据、宏观环境变化等要素对盘面的影响。
1.机构数据：2024年越南天胶、混合胶合计出口量同比降10%（QinRex）
2024年越南出口天然橡胶合计79.6万吨，较去年的76.1万吨同比增加5%。其中，标胶出口41.4万吨，同比降7%；烟片胶出口7.2万吨，同比增9%；乳胶出口31.1万吨，同比增26%。1-12月，越南出口混合橡胶合计117.9万吨，较去年的144.2万吨同比下降18%。其中，SVR3L混合出口30.2万吨，同比降34%；SVR10混合出口86.4万吨，同比降10%；RSS3混合出口1.5万吨，同比降47%。1-12月，越南天胶出口中国合计25.2万吨，较去年的24.6万吨同比增加2%。1-12月，越南混合橡胶出口中国合计117.9万吨，较去年的143.8万吨同比下降18%。其中，SVR3L混合出口30.2万吨，同比降34%；SVR10混合出口86.4万吨，同比降10%；RSS3混合出口1.4万吨，同比降45%。
综合来看，2024年越南天然橡胶、混合胶合计出口197.5万吨，较去年的220.3万吨同比下降10%；合计出口中国143.1万吨，较去年的168.4万吨同比降15%。
从卓创资讯调研的14家输送带生产企业看，2025年春节假期，开云全站登录输送带生产企业平均放假天数为9.4天，较去年整体变化不大。放假时间看，放假日期集中在1月25日（腊月26日）以后，复工日期多在2月3日（正月初六）以后，放假天数以9-11天为主；少部分工厂放假天数在4-8天。从卓创资讯监测的输送带行业春节前后开工率变化看，14家企业春节前平均开工率在80%上下，节后随着工厂陆续复工，目前整体开工率已经恢复至70%附近。虽然整体尚未恢复至节前水平，但部分企业仍存开工率提升预期。
按季节性供应周期来看，当前越南产区全面停割；泰国产区来看东北部停割区域60%-70%，但高价原料亦支撑部分区域停割预期不强，南部产区虽维持全面开割，但部分地区树叶变黄，整体出胶量下滑，因此原料价格延续高位，成本端对胶价底部支撑依然存在。未来伴随着船货到港入库加速，港口库存有望延续积累形态，胶价上方或受一定压制。下周来看，天然橡胶市场或维持区间震荡运行。从供需端来看，海外停割面积进一步扩大，原料或受支撑维持高挺，成本端对胶价支撑存在；同时下周轮胎及制品企业基本进入全面复工，原料采购需求有望进一步回升，市场交易活跃度升温利多胶价。但同时船货到港陆续增多，港口恐延续累库形态，胶价上方受压制。因此，综合来看天然橡胶价格或维持区间震荡运行，上海市场全乳胶周均价或处于17000元/吨，主流运行区间16500-17500元/吨。关注产区停割及港口船货到港情况。
4.轮胎新闻：节后样本企业产能快速释放 轮胎行业开工明显提升（隆众资讯）
预计下周期轮胎样本企业产能利用率仍将继续提升。本周为产能逐步恢复阶段，目前多数半钢胎企业已恢复至高位水平，全钢胎企业基本恢复至节前常规水平，下周期企业多将保持当前开工状态，产出增多，带动产能利用率继续提升。市场方面，随着运输行业活跃度逐步提升，终端市场交投将增加，渠道库存得以进一步消化。半钢胎市场，节后订单陆续到货为主，下游为补齐库存，市场交投仍处于相对活跃状态，随着终端市场逐步启动，终端需求将进一步恢复，然整体积极性表现一般，提升空间有限。价格政策方面，周内天然橡胶、炭黑价格上调，原料成本面支撑尚存。进入中旬，多数企业促销政策穿插销售，为维护市场稳定，短期继续释放可能性不大，企业将观望居多，针对不同订单存商谈空间。
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